美联储可能被迫安慰紧张的全球市场

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由于对经济衰退和股市下滑的担忧激增，全球投资者纷纷涌向美元、欧元、日元和高评级政府公债等避险资产。

好消息是，大多数指标显示金融市场压力水平仍然温和，并不严重。这将让政策制定者更放心一些。

坏消息是，压力可以很快从温和升到严重，政策制定者将希望确保不会发生这种情况。美国公债收益率曲线继续反转，这是债券交易商预期经济将长期放缓和进一步降息的明确信号。

三个月和10年期公债收益率曲线倒挂状态迄今已持续两个半月，10年期公债收益率现在比三个月国库券低34个基点，为2007年4月以来程度最严重的倒挂。

过去50年，倒挂状态持续三个月或以上通常都暗示接下来的12个月会出现经济衰退。

当前的倒挂已经比1995年和1998年的周期中期放缓更严重，不过不如2001年和2008年经济衰退周期末段之前那么严重。

上两次衰退之前，倒挂的收益率之差分别在2007年3月触及峰值59个基点(2007年12月开始经济衰退)，在2000年12月触及85个基点(2001年3月开始经济衰退)。

尽管美联储在7月末宣布降息25个基点，但收益率曲线仍持续倒挂，表明压力日益上升，这点将让决策者感到担忧。

联邦基金利率期货暗示，利率交易员预计美联储年底前将至少再降息50个基点，甚至可能降息75个基点。

年底前累计降息75-100个基点的幅度将持平或略高于1995年(75个基点)和1998年(75个基点)经济下滑期的降息幅度，但低于过去两次衰退期的降息幅度。

逃向安全资产

对全球经济放缓和股市等风险资产下跌的担忧已经引发资金从高风险向低风险资产转移的传统避险操作。

随着债券价格飙升，10年期美国通胀保值债券(TIPS)收益率从7月末的逾30个基点降至仅10个基点，2018年11月还在100个基点以上。

TIPS收益率跌至2016年10月以来最低水平，当时美联储正尽力提振低迷的经济，联邦基金利率仍处于危机后的25-50个基点水平。

风险意识增强也促使资金重新配置到经济体系中的核心市场(美国、德国和日本)，远离经济合作暨发展组织(OECD)外围经济体(澳洲、新西兰)及新兴市场。

随着利差交易的解除，美元、日元和欧元(低风险、低利率的融资货币)兑澳元和纽元(高风险、高收益货币)均走升。

不过到目前为止，资金向避险资产的流动依然有序，并未显现出在次贷危机(2007/08年)、网络泡沫破裂(2000/01年)、亚洲金融危机(1997/98年)和墨西哥金融危机(1994/95年)时期曾出现过的恐慌情绪迹象。

在美国，Baa评级的企业信用息差自年初以来温和上升，但一直保持稳定，这说明避险行为尚未演变为资金争相出逃。

历史经验表明，一旦压力水平已经温和提高，不用太大力气就能让形势变得十分严峻，而且转变可能在很短时间内发生。

除非即将出炉的经济数据开始变得更加正面，或者美国与中国努力降低冲突，否则美联储可能不得不进一步降息，以减轻金融压力并维持经济扩张。